屋漏偏逢连夜雨，春风动力（603129）重要的合作伙伴奥地利KTM公司，自今年6月起，在欧洲五国停止代销春风车型。
10月29日，春风动力(603129.SH)发布公告称，其美国全资子公司CF-MOTO收到美国海关和边境保护局的通知，要求春风动力补缴关税调高后的1932.87万美元税款。
这笔税款对春风动力集团来说不算多，却相当于其美国子公司上半年净利润的90%。这也体现出，春风动力ATV(AllTerrainVehicle，即全地形四轮越野机车)对美国市场的依赖程度之深。“该笔税款最早可追溯至2024年6月，不会对公司未来生产经营、财务状况及长期发展造成重大影响。”11月7日，春风动力方面对经济观察报表示。
屋漏偏逢连夜雨，春风动力重要的合作伙伴奥地利KTM公司，自今年6月起，在欧洲五国停止代销春风车型。
多重压力下，春风动力开始将目光聚集国内，大力开拓两轮电摩市场。10月21日，春风动力发布公告称，拟发行21.78亿元公司债，用于建设300万台电动车、摩托车产能，并重点建设旗下电动车品牌极核的营销网络。
近几个月，春风控股及多位高管大幅减持春风动力股份，其股价终结了此前的高增长态势，资本市场也开始重新审视这家摩托车公司的盈利持续性。
从摩托车到全地形车
2003年，赖民杰在温州创立了春风动力，成立初期以发动机气缸头等零部件生产为主业，1998年涉足摩托车整车生产销售。2005年春风动力首次参加米兰国际摩托车及自行车博览会，发布首款全地形车CFMOTOATV500，开始迈向国际舞台。此后春风动力将总部迁至杭州。
2013年，春风动力成为奥地利摩托车厂商KTM的中国独家代理和CKD制造商，建立了稳定的订单来源并获得KTM990发动机的专有技术。2017年，春风动力与KTM建立合资公司浙江春风凯特摩机车有限公司，并确立了“四轮全地形车+双轮摩托车”的产品结构，开始在赛事、资本、产品多元化等方面发力。
全地形山地车多用于农场、越野娱乐等场景，北美、欧洲等发达经济体一直是全地形车的主要消费市场。2015年，欧美合计共占全球四轮全地形车市场的89%，中国制造的全地形山地车超90%用作出口，春风动力、涛涛车业（301345）、重庆润通、林海动力是四轮车出口金额排名前四的厂家。
2018年至2021年，我国全地形车出口量从10.25万辆大幅增长至44.53万辆，年复合增长率超过60%。受全球疫情影响，2021年的出口额甚至翻倍。2024年前的10年里，春风动力的出口业务占比总体在65%~75%。春风动力的四轮山地车也长期以欧洲市场为基本盘，以北美市场为增长极。
2024年，春风动力的全地形车销量达到16.91万辆，实现销售收入72.1亿元，占总营收的48%，是第一大收入来源。
高增长神话不再
2022年春风动力营业收入113.78亿元，同比增长44.73%，归母净利润7.01亿元，同比增长70.43%；2023年春风动力营收达121.10亿元，同比增长6.44%，归母净利润达10.08亿元，同比增长43.65%。但春风动力的高增长态势很快受到国际贸易政策的冲击。
2025年4月，美国以“对等关税”为由，对中国商品加征34%关税，致使综合税率升至36.4%。“以一辆100美元的摩托车出口美国为例，此前的关税税率是2.4%，税费是2.4美元，如今却变成36.4美元。”一位摩托车行业资深人士向经济观察报说。
2021年11月，春风动力泰国GPX工厂开始下线ATV整车，年产能4万辆。2023年7月，春风动力墨西哥四轮工厂投产，主要生产UTV车型(车后有翻斗的多功能全地形车)，规划年产能10万台，一期5万台，目前月产能约1500台。
通过“东南亚制造+转口贸易”，以及从墨西哥出口美国，春风动力希望以此对冲关税风险。春风动力方面向经济观察报表示，其墨西哥工厂将通过持续的工艺优化提产降本，并结合市场需求、关税政策等多因素综合决策未来扩产计划。泰国工厂后续也将具备ATV、U/Z系列全系生产能力。
然而，随着美国对来自墨西哥的商品和来自泰国的商品加征额外关税，春风动力的全球布局受到全面的冲击。
春风动力方面说：“关税影响对行业具有普遍性，缺乏海外基地的中国友商暂时退出美国市场，供应链依赖中国零部件的北美友商也面临同样压力，我们通过全球化布局、供应链优化与产品力升级，能有效抵御贸易政策变动影响，维持业务稳定运营。”
2025年第三季度，春风动力营收50.41亿元，环比下降10.1%；归母净利润4.13亿元，环比下降约30%。目前，春风动力在美国业务占比已降至30%以内。
不过，春风动力表示，仍然坚定看好美国市场长期发展潜力，将通过深化海外基地产能布局、多维度优化成本控制、分散市场风险等举措，同时积极推进美加墨协定认证，以自身确定性应对外部不确定性。
转战国内电摩市场
春风动力对关税战带来的威胁早有预判，并尝试在欧洲四轮车市场发力。2024年，春风动力收购欧洲“GOES”四轮品牌，GOES是一家老牌的法国全地形车厂商，在超过17个欧洲国家拥有超过1240家经销商。通过进一步整合渠道资源，拓展下沉中小排量市场，2024年春风动力的欧洲收入占比提升至26.7%。
然而深耕欧洲市场的作用相对有限，因为全地形车84%的市场在美国。对春风动力而言，其亟须寻找新的增长曲线，两轮车市场则成为重点。
在两轮摩托车领域，春风动力主要聚焦以运动性能为核心、兼具竞技属性和休闲功能的高端产品，其大排量燃油车市占率长期保持国内第一。如今春风动力也开始布局低端市场。
今年4月，在2025年菲律宾Mak-ina摩托车博览会上，春风动力发布子品牌CFLite，首批车型正式亮相，计划进军400cc以下小排量、高性价比摩托车领域，瞄准东南亚、南美洲等新兴市场。不过，目前没有迹象表明，春风动力将在菲律宾等东南亚市场建立两轮车生产线。
祸不单行。4月上旬，KTM宣布自2025年5月31日起，停止在欧洲28个国家代理销售春风和Zeeho(极核)品牌产品。尽管春风动力曾称，这是双方友好协商的结果，但核心渠道的变故对春风在欧洲市场的影响不可小觑。
对此，春风方面向经济观察报表示，KTM欧洲五国代理权已有序完成切换，调整后公司与更具实力和潜力的代理商合作，能够提升公司在欧洲市场的竞争力。至于具体由谁代理，如何优化市场布局，春风动力并未说明。
多重压力下，春风动力将重心聚焦国内电动两轮车市场。4月15日，春风动力宣布将在浙江省桐乡市崇福镇投资35亿元，建设年产300万辆的生产基地，其中燃油摩托车20万台、电动摩托车110万台、电动自行车170万台。该项目由极核品牌负责。
当前，国内摩托车市场销售不振，整体销量逐年下降，且国内燃油摩托车市场近年来持续萎缩。虽然春风动力的大排量燃油车市占率保持第一，但市场瓶颈也非常明显。今年三季度，春风动力燃油摩托车销量5.5万辆，同比下降16%；大排量摩托内销2.1万辆，同比下降14%。相比燃油摩托车，电动摩托车更具有长远的发展前景，这正是春风眼下的重点布局。
盈利持续性隐忧
上述春风动力发行21.78亿元公司债，其中有部分金额用于“营销网络建设项目”。春风动力表示，极核电动车业务呈现出指数级增长，现有的店面数量已难以满足，该项目聚焦于建设中心店、空间店、旗舰店等渠道，以支撑电动车业务增长。
电动自行车高度依赖线下渠道销售，相比市场上的头部电动车品牌，极核品牌的经销商数量较少。目前，雅迪门店约4万家，爱玛门店约3.3万家，小牛电动国内门店约至4300家，而极核只有2000家门店。
“电自的利润比电摩低不少，如果电自占了主要的销量，那这个企业的利润也不会太高。”上述摩托车行业资深人士说，极核规划的电自产能确实挺大，而这或将让春风动力失去高估值，市场也或将对其发展前景产生质疑。
在电摩领域，今年三季度极核销量排名第四，其三季度电动摩托车销量10万辆，同比增长318%，但销量不到雅迪的七分之一。近年来，两轮车行业掀起了一轮品牌高端化之路，雅迪在2022年发布高端独立品牌VFLY“飞越”，绿源在今年3月发布LYVA(绿力瓦)，爱玛在今年10月推出了零际。
就高端市场而言，九号电动已经成为头部代表性品牌，小牛、本田、SOCO(速珂)、极核则处于第二梯队品牌，后面还有雅迪、爱玛等第三梯队品牌，以及绿源、新日等第四梯队品牌。极核要想实现对九号、小牛的超越并不容易，且还有被传统两轮车超越的风险。
不过，春风动力方面认为，电动车新国标带来的中国电动出行市场洗牌，为极核创造了绝佳机会，极核聚焦中高端市场，积极打造优质产品，同时加码产能建设，持续拓展国内外营销渠道。
极核能否向“四轮+两轮”成功转型还待观察，但其未来的盈利持续性已被资本市场重新审视。今年7月，春风动力的多位高管减持公司股票，累计套现超2.5亿元。9月18日，春风动力股价盘中冲上304.8元的高点。同一天，其控股股东春风控股及其一致行动人重庆春风、林阿锡、赖雪花拟减持不超301万股，这些股份价值约8.4亿元。截至11月7日，春风动力股价为245.81元，较304.8元的高点下跌约20%。
对此，春风动力方面向经济观察报回复称，相关减持是基于正常经营所需或个人财务安排，属于正常的市场操作，而且控股股东及一致行动人减持，采用的是大宗交易方式，核心考量就是最大程度降低对二级市场的影响。公司核心管理团队稳定且专注主营业务，不存在信心层面的问题。
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